比优集团控股有限公司(09893.HK)于11月28日晚上披露了截至2025年9月30日止六个月业绩。
整体来看，公司收入同比下滑，但本公司拥有人应占溢利与每股基本盈利实现增长。其中，值得留意的是，分部层面出现了较为明显的结构性变化：民爆相关业务（爆炸物品贸易）显著回落，而采矿业务在金属价格高涨与生产组织调整下，对利润形成更强支撑。
一、收入结构变化：民爆回落、采矿抬升，业务重心阶段性偏移
从合并口径看，公司本期实现总收益约人民币7.48亿元，上年同期约人民币8.59亿元，同比下降约12.92%。但本公司拥有人应占本期间溢利及每股基本及摊薄盈利指标均较上年上升。
按公司披露的收入构成，本期三项主要收入来源分别为：销售爆炸物品、提供爆破作业、销售精矿。三者合计构成期内总收益。
其中销售爆炸物品收入同比下降幅度较大，但爆破服务、矿山施工业务以及矿山资源开发业务同比均上升。
也就是说，民爆产品相关分部成为总收入下跌的主要原因，而爆破作业与采矿分部实现业务增长与利润增加，为公司本次业绩提供了坚实的支撑。此次业绩反映出的结构性特征，也为公司未来长期发展及盈利提升方向提供了线索。
二、民爆板块业务承压，爆破工程服务收入增长与业务形态变化并存
关于销售爆炸物品收入下滑，公司管理层给出了明确的解释，指向期内内蒙古乌海、棋盘井等区域的煤焦产业链不景气与监管环境变化。具体例如煤焦产业低迷导致需求收缩，煤焦价格走低，煤矿与焦化厂趋向控制开采与生产规模；同时，安全与环保政策收紧导致部分煤矿及矿山企业进入半停产状态，采剥作业量下降，导致民爆物品的刚性需求随之减少。
对于国内民爆市场的修复路径，公司判断，内蒙古民爆市场行情已经触底，随着煤炭行情逐步回暖，民爆产品销售有望回升。同时公司将加快推进民爆产能布局优化，以提升利润水平和抗风险能力。
此外，与“销售爆炸物品”业务不同的是爆破服务及矿山施工业务增加，这与公司及时寻求非煤矿山施工业务及增加井工业务从而提高雷管等产品销售有关。
三、采矿业务：精矿销售增长与利润贡献上升，单位矿石价值改善支撑盈利质量
除了爆破业务之外，本次中期业绩反映出公司的采矿业务增长速度较快，叠加全球金属价格持续上涨预期、西藏天仁矿山项目明年底投产的加持，采矿业务有望为公司开启新的爆发性增长曲线。
从分部业绩表现来看，2025财年上半年，公司的采矿业务收入约人民币4.61亿元，上年同期约人民币3.51亿元；采矿业务本期分部溢利约人民币1.77亿元，上年同期约人民币0.64亿元。若以分部溢利/分部收入进行简单测算，本期采矿业务分部利润率约38%（上年同期约18%），利润弹性显著增强。
关于采矿板块的增长与利润改善的原因有以下两点：第一是安徽金鼎项目运行稳定，并在铜、金价格高企的背景下带来收益增长。第二，为了抓住市场上铜、金与硫精矿价格均上扬的趋势，公司调整生产重点，使得本期精矿销售同比增长28.44%。这意味着公司不仅受益于金属矿产自身的价格环境，也通过生产组织与产品结构调整放大了收益表现。
而公司安徽金鼎深部二期工程稳步推进，并持续优化选矿工艺与管理细节，以提升单位矿石价值。这类“单位矿石价值”指标的改善，通常意味着同等产量下可实现更高的金属回收价值或更优的品位与成本结构，因此也可视为采矿板块盈利质量改善的解释之一。
此外，公司在塔吉克斯坦的雷管产线、西藏天仁矿业项目的建设与区域拓展同步推进。展望未来，公司通过海外爆破业务与国内矿业资源的持续完善布局，双轮驱动释放未来增长潜力。
四、业务布局：海外与国内双轮驱动，资源端发力释放未来增长潜力
（1）塔吉克斯坦KM Muosir雷管产线
围绕中亚布局，集团自2015年以来持续推进塔吉克斯坦民爆业务，并通过KM Muosir在当地从事炸药生产与销售；相关资料显示，其当地市场份额已达到约90%。
在业务发展过程中，雷管采购渠道存在约束。为降低雷管销售成本并带动炸药销售，KM Muosir在2023年决定投资新建年产1000万发雷管生产线。
这一点对民爆产业链极其关键：雷管属于爆破作业的核心起爆器材，若供给稳定性不足，会直接影响炸药销量与工程承接能力；反之，一旦实现自给并兼顾合规认证，产品端与服务端都有更强的可控性。
截至本报告期，上述雷管生产线建设基本结束，后续路径为完成外部安全评价并落实相应整改后开始生产。这也意味着项目进入从“建设期”向“合规验收—试产—放量”的关键阶段，其对成本、交付稳定性与区域拓展的支撑作用将逐步体现。
对中亚市场而言，“具备合规认证”与“实现跨境交付”是打开新增市场空间的重要门槛，能够为后续扩大销售半径与客户结构奠定基础。
（2）西藏天仁（邦铺）项目——资源端的中长期增长引擎
作为公司资源端的中长期增长引擎，西藏天仁项目全面建设已经开始，预计可在2026年底投产。
同时公开年报信息显示，邦铺矿采矿许可证已于2024年10月取得，有效期至2047年10月；矿山建设于2025年3月开工，2026年底投产。从公开资料看，邦铺项目对应的选矿厂处理能力为600万吨/年，并配套尾矿库等设施；相关环评审批节点在2024年上半年完成。
（3）中亚地区民爆用品销路拓展
在中亚拓展方向，公司正通过民爆销售网络以及开展矿山爆破施工服务积极拓展业务。从集团的整体规划表述来看，中亚地区将被进一步作为爆破与矿建工程拓展的重点方向，通过更充沛的资金、人员与技术能力寻找适当项目，以形成“民爆销售+工程服务+资源开发”联动增长。
五、总结
总结而言，2025/26财年上半年，比优集团在“营收下滑”的压力下，实现了本公司拥有人应占本期间溢利与每股基本盈利的增长。这不仅说明了该公司管理层的前瞻性投资视野：扎根民爆，拓展矿业，深耕区域，放眼海外，亦标志着比优集团的新增长曲线的基础稳健，随着规模效应进一步扩大，公司的盈利能力有望继续提升。更喜人的是，黄金、铜、钼等有色金属价格均具有良好的上升潜力。未来，比优集团的盈利涟漪效应将持续扩大，尤其在西藏天仁项目明年投产后，矿山运营能力的不断提升，将大大释放其巨大的产能价值潜力。
可以说，这份收入跌、利润增的中期业绩背后，是一个值得长期关注的盈利释放故事。
