在美国关税衝击导致美元暴跌仅数月后，全球投资者爲保护其美元资产而进行的对冲操作已大幅放缓，美元正从近年来最严重的暴跌中回稳，上星期更测试强弱分界线的100.50。
虽然投资者的对冲水平仍高于历史平均水平，但与 4 月 2 日“解放日”之后相比已显著降温。当时，美国总统特朗普宣佈大规模贸易关税，引发市场巨震。
在那一段时间，持有美国资产的投资者遭遇股债双杀和美元暴跌，因此，投资者纷纷开始对冲潜在进一步下跌的美元，市场原本预计这种趋势会加速。但情况恰恰相反，对冲活动放缓，使美元得以稳定。
自 10 月以来，美元指数已反弹超过 4%。而今年头3季度，美元录得1970 年代初以来最大跌幅，累计下跌12%。
全球最大託管机构之一纽约梅隆银行的客户仓位分析显示，2025 年初其客户普遍大幅持有美元资产，这意味着他们认为美元不会大幅下跌。4 月之后情况发生变化，对冲活动升至高于正常水平，但仍低于 2023 年底市场押注美联储即将降息时的高峯。
澳洲国民银行11 月的一项调查显示，澳大利亚养老基金对美国股票的对冲行爲没有实质变化。丹麦央行的数据则显示，当地养老金在 4 月后加大对衝力度，而近期已趋于稳定。
对冲行爲本身会推动汇率变化，本质上意味着卖出美元；相反则会买入美元。若叠加利率变化，影响可能十分剧烈，例如美元下跌，投资者便增加对冲，从而沽出更多美元，结果令美元进一步下跌。
今年流入欧洲、中东和非洲地区上市的美国股票 ETF 中，38% 流入外汇对冲的产品，而 2024 年几乎 98% 的资金流入都未做对冲，这是一个显著的变化。
日本投资者对冲美元的年化成本约爲 3.7%，这是非常高的水平。若美元兑日圆一年内不变，做对冲的投资者收益将比无对衝者低 3.7%。欧元投资者的对冲成本约爲 2%。
通常美元在股市下跌时走强，这意味着投资者的美元资产得到保护。但 4 月并未如此，促使投资者争相对冲。而本月，当股市再次暴跌时，美元却保持稳定。
现时美元是最关键时刻，由于100.50至102乃重要阻力区，假如11月底美元回落至100之下收盘，月线图便显示美元已完成反弹，12月会再度下跌，所以本週非常重要。
(撰文 : 大湾区家族办公室协会 李慧芬教授)(本人并没持有以上股票)
