环球宏观走势
美国9月CPI按月升幅放缓至0.3%，包含核心商品、住房、服务皆全面放缓，支持关税所引发的通胀属于一次性的假设，也有助于后续美联储延续减息方向。我们本月对美股维持中立，但看法较上月乐观，惟后续需重点留意美国政府重新开门；在日本方面，高市早苗当选自民党总裁并成为新首相，短期不确定性风险已下降，后续预期可见到「适度规模」的财政扩张措施。
美国市场：9月CPI按月升幅放缓至0.3%，包含核心商品、住房、服务皆全面放缓，支持关税所引发的通胀属于一次性的假设，也有助于后续美联储延续减息方向。美国持续处于停摆状态，仅有民间调查的就业数据公布，而9月ADP就业人数明显减少，Challenger调查亦揭示雇主减招高速度。美股10月持续创新高，不只是因为市场氛围上的FOMO和TACO交易推动，也受惠于企业乐观自主、提高生产力的贡献，并推动企业盈利和利润率高于预期。虽然我们本月对美股维持中立，但看法较上月乐观，惟后续需重点留意美国政府重新开门，以及众多经济数据一次性公布。
欧洲市场：10月份法国政局动荡一度对股市造成干扰，主因是当前议会由三大联盟瓜分，且马克龙领导的联盟支持度持续下降，再度提前选举概率不高。然而，尽管阁员风险暂时缓解，但在2027年马克龙总统任期结束之前，法国政局将持续动荡。惟我们认为只要没有提前选举，不会成为重大风险。欧元区10月PMI初值显示制造业和服务业景气双双趋预期改善，花旗经济惊奇指数重返零之上，2025年经济增长和未来12个月盈利增长预估亦持续获得上调，反映经济现况和市场氛围有所好转。此外，我们认为欧洲结构性因素改善，对欧股长期利好，继续维持股债加码。
亚洲市场：高市早苗当选自民党总裁并被指名为新首相，其支持财政扩张和货币宽松的立场，帮助日经指数10月份飙升逾10%。期间面临自公联盟破裂，以及舆维新会组成新联盟，但短期不确定性风险已下降，后续预期可见到「适度规模」的财政扩张措施推出，以及食品消费税的暂时下调。8、9月份通胀开始降温，工资增长速度略放缓，央行未有迫切加息压力；经济调查改善及增长，同时盈利增长预估仍持续获得上调，皆为日股的利好因素。此外，今年以来企业宣布进行股票回购计划的总金额与已执行回购的总金额仍有不小差距，很大原因在于股价过高推迟企业的回购动作，而这将让指数面临获利回吐压力成为支撑，维持日股加码。
中国市场：虽然地缘政治风险推升美元走强，但美联储减息前景明确，美元续升空间有限，有利非美市场。随地缘局势缓和，美元短期或维持高位区间，对港股构成压力。经过9月强势上升后，南向资金流入动能放缓，使港股升势趋平稳。我们认为，受惠于美联储持续减息及中国经济正逐步回稳，港股中长期上行趋势仍然稳固，惟短绿恒指可能持续于高位整固。若科技与非必需消费类股回调，可趁低吸纳。
中港股市
四中全会提出明年「十五五」规划的主轴，展现中国未来五年将更加聚焦发展新质生产力，并致力推动各行各业提升竞争力，帮助新兴产业占比持续增加，令经济更快达到新的平衡。「十五五」期间，经济增长将重新成为政策重心，未来两年预计仍将设定5%的增长目标。虽然近期多重因素推升美元走强，但美联储仍在减息周期，美元续升空间有限。随地缘局势趋缓，美元短期或维持高位波动，对港股仍有压力。而港股经过9月的强势上升后，南向资金流入动力放缓，使港股升势趋平稳。我们认为，受惠于美联储持续减息及中国经济正逐步回稳，港股中长期上行趋势仍然稳固，惟短线恒指可能持续於高位震荡。若科技与非必需消费类股回调，建议投资者可趁低吸纳。
主题 | 投资重点 | 评级 |
科技 / 高技术 | l 中央将科技发展地位在「十五五」的规划中，提升至首要发展任务，其次为要将科技自立自强水平放在第二大主题任务，预示未来五年的政策发展将会趋向于科技业，特别针对例如：AI、芯片、机械人、高技术制造业等等的行业将会受惠，属于长期投资部署重点行业。 l 目前已有不少中国科企，有能力提供自主研发或生产高技术，减少外部技术依赖，在后续获得政策端的支持，中国科企将可加快投资及投产，进入商业化。 | 看好 |
非必需消费股 | l 早于 10 月时的黄金周，恒隆地产发布新闻稿指旗下两个位于上海及武汉，并且定位属顶级高端奢侈品的商场，于假期期间，销售额按年大幅上升 50% 以上，及人流上升 20%。数据反映，中国的消费或正在进入复苏阶段。 l 而另一方面，中国消费者信心指数亦在低位中逐渐回升，显示消费者情绪低谷或已见底。 | 看好 |
债券市场
一如市场预期，美联储在10月份会议以表决方式决定减息25个点子至3.75%-4%。这是美国央行继9月份减息后，连续第二次下调联邦基金利率，亦是六年来首次出现立场对立即鹰鸽均持反对意见的情况，是次减息以10比2通过，其中一位委员主张更大幅度减息，另一人则要求按兵不动。这反映内部对利率走向存在分歧。
美联储主席鲍威尔在议后表示，下次会议（即12月）进一步下调政策利率并非定局，持续性通胀限制利率政策放宽空间；同时他指出，越来越多官员认为应至少再等一个周期才采取下一步行动，12月份减息概率由会议前高于90%跌至不足70%。
过去一个月，美国国债收益率曲线持续牛市平坦化。对政策利率较敏感的2年期国债收益率收窄3个点子，充分反映未来利率走势；10年期国债收益率下跌约7个点子，而30年期国债收益率则收窄约8个点子。
减息周期正式启动，一般有利债券价格表现。纵使目前步伐或有所放缓，对利率敏感度较高的中短期债券有望保持稳定，但存在上升空间相对有限。在平衡市场波动及收益率曲线趋陡的环境下，我们继续认为投资者可考虑通过延长债券持有年期，例如7-10年期美国国债，因其收益率具较佳吸引力。此外，目前部分亚洲地区债券信用利差仍较高，相对有较佳回报，投资者可考虑纳入投资组合。
商品市场
近期黄金、白银ETF持仓波幅已经飙升，金、银远期租赁率也呈现飙高，这都是市场过度投机的迹象，且往往都是无法持续的，当投机情绪降温，通常预示着金价重回调整阶段。减息预期，加上不确定性包括贸易保护主义、地缘政治、经济环境以及债务膨胀问题等依然是黄金前景的推动力，不确定性驱使市场投资者、各新兴央行购入更多的黄金。
文章来源：凯基证券
