继10月10日的大跌后，上周美股大市仍然在区间之内，三大指数均在20天线附近徘徊，难言已企稳20天线。事实上，上周五又迎来了一个TACO，算是给了大家一个喘息的空间，不过仍未重上上周四地区银行「爆雷」前的高点。港股方面，恒指明显地比美股大市更弱，不但显著低于20天线，其实亦已经跌穿了50天线。不过，上周五的TACO后，夜期已大幅反弹，算是比较好的消息，但星期一高开的话，有一定机会被资金减仓拖累，毕竟技术上仍偏弱势，而且早前亦已累积一定升幅。预计短期内来回波动的情况还是比较高。
单看指数其实未能完全反映市场状况。我们还需要看看市场领先股的表现。以Mag 7为例，除了Alphabet (GOOGL) 及特斯拉 (TSLA) 以外，全数均在20天线以下，亚马逊 (AMZN) 及Meta(META) 更是早已低于50天线。AI的领军者英伟达 (NVDA) 遇到TACO的反弹亦是无力，即使上周五又TACO了，股价仍是处于10月10日的低位。
至于Mag 7以外，其他强势股也出现疲软的情况，像强势多时的Robinhood (HOOD) 、Applovin (APP) 、Reddit (RDDT) 、甲骨文 (ORCL) 、Opendoor Technologies (OPEN) 等等基本上出现了头部的特征。
资金在近几周，几乎都只集中去炒作最投机性、最不赚钱的那些公司，象是稀土股、量子计算机股、核电股，如MP Materials (MP) 、Ionq (IONQ) 、Rigetti Computing (RGTI) 、Oklo (OKLO 。当中还有一些根本就是细价股，Critical Metals (CRML) 、Trilogy Metals (TMQ) 。而他们本周都有集体回落的迹象。
我们可以看到回调的情况已慢慢扩散，由大型股，到中型股，到细价股，以及到最投机性的主题股。基本上，全数都已转弱。当然，不是所有股票都弱，像美国超微公司 (AMD) 和英特尔 (INTC) 就不弱了，但是就整体而言，你可以看到转弱势头已开始扩散。
这还未数到加密货币。自从10月10日历史最大额爆仓日后，一直保持下跌趋势。值得留意的是，为什么10月10日后被称为「数码黄金」的比特币没有做到避险作用，反而黄金却是自当天起就直线上升？
其中一个很大的因素大概是加密货币的投机性质。买卖加密货币的投资者几乎一直习惯被贩卖梦想，不停抛出某个不可思议的数字，而最终又真的达到，以致他们即使在风险管理上比较宽松，也没太大问题。久而久之，有一些赌性最重的人不知不觉就会过度杠杆，而加密货币又容许使用大比例杠杆时，这个时候一遇上黑天鹅事件，加密货币便没险可守，更遑论避险。
一般热衷于投资加密货币的投资者，仓位除了比特币外，还有其他大大小小的币，当中有一些更是欠缺流动性。换言之，那些欠缺流动性加密货币会被迫在极差的价格平仓，有机会导致整体仓位资金流动性出现问题，连带比特币仓位都一起被强平，这样火烧连环船地导致整体大跌。
一直以来，黄金在宽松预期的情况下都有较好表现。象是2008年及2010年的QE，直至2013年缩减买债预期而开始回吐。2020年的QE，黄金全年也上升了约25%，但与此同时，比特币在2020年全年约上升超过300%。对比之下，比特币明显比黄金强太多，因此那时愈来愈多人认为比特币已取代了黄金。
可是，他们却忽视了作为避险作用，黄金的避险功能其实并没有变差。比特币在2020年的大涨取决更多在风险因素而多于避险因素。事实上，在2022年紧缩时，比特币大跌接近80%，但黄金从高位回落到低位也只是20%左右。跟一个会大跌接近80%的资产比较，黄金自然是更稳健的避险资产。
现时，货币贬值、美国债务过于庞大、风险资产泡沫化、政治局势难言稳定下，避险需求有增无减。作为仍是最佳避险资产的黄金，自然水涨船高。加上国家级别的持续买入，稳健性远超加密货币。Ray Dalio甚至称黄金开始取代美国国债成为无风险资产。因此，如果只从避险角度，黄金也许并没有被比特币取代过。
值得一提的是，如果根据比特币的「4 年周期定律」，其实将在今年10月份到达本周期顶点，恰好刚刚就出现了爆仓事件。因此，不久的未来或许就会看到黄金继续上升，而加密货币下跌的情况。
另一个更有趣的事是，原来经过今轮黄金的上升后，黄金ETF (GLD) 自于2004年11月推出以来，其793%的总回报已超越了标普500指数ETF (SPY)的722% (含股息再投资)的总回报。GLD从2017年起一直落后于SPY，但今年证明了所谓「避险」资产其升增能力甚至比有股息的指数投资更好。
宏观逻辑上，黄金应该仍然有能力是持续向上的。不过，也不代表可以完全避免短期震荡，尤其是目前黄金交易开始拥挤，慢慢有了点「迷因资产」的味道的时候。已故知名投资人Jim Simons曾说过一个有关黄金大升后见顶的故事，那时人们正是在金铺排起队来，把金器拿去回收。而笔者早几天经过老铺黄金 (06181.HK)也看到很多人在排队，不知道是买金还是卖金，情景好像似曾相识。不过，今天国家级大户仍然在买金的情况下，例如中国央行已连续第11个月购买黄金，黄金继续收入大户袋中，好像又不用太担心？
总括而言，大市有点转弱的势头，坏消息亦开始愈来愈多，象是中美关系、美国地区银行「爆雷」、更多机构指出AI有泡沫等。而且，美股估值目前也偏高。可以看到，即使要大市下跌不会欠缺催化剂。当然，现时美股的大型科技公司的产品出色，护城河够深，兼具优秀的获利能力及成长潜力，难言它们不能撑起偏高的估值，更何况AI改变世界的愿景亦未有改变，所以也不能说大市已经不能再升。黄金方面，则是已经有点拥挤的味道，但宏观逻辑上没改变，仍然是优秀的避险资产。
因此，既然高风险股票转弱，而黄金处于热炽的情况下，接下来资金要流动的话可能就会继续在黄金类或流向防守性较强的公用股或收息股上。象是中国神华 (01088.HK) 、广深铁路股份 (00525.HK) 、粤海投资 (00270.HK) 、港铁 (00066.HK) 、煤气 (00003.HK) ，这些最近也表现不错。大家可以多加留意，暂时以稳健为先。黄金方面，则可继续留意紫金黄金国际 (02259.HK) 、招金矿业(01818.HK) 、灵宝黄金 (03330.HK) 、中国罕王 (03788HK) 、黄金ETF-SPDR (GLD)等等。
撰文：黎家聪
