港股生物医药板块近期热度持续攀升，截至目前 18A 上市公司数量已逼近 80 家，轮候名单中仍有约 30 家待过会，年内规模或突破 85 家。若说 18A 新股以 “高成长预期” 吸引资本目光，那么具备稳定收益与盈利的成熟药企则凭借 “确定性 + 成长性” 成为板块中坚 —— 海西新药（02637.HK）正是其中代表。公司近期启动全球发售，拟发行 1150 万股 H 股（含 115 万股香港公开发售股份），最高发售价 86.40 港元。作为福建省首家、全国前五家获药品上市许可持有人（MAH）生产批件的药企，海西新药以 “仿制药稳基盘 + 创新药拓增量” 的双轨模式，在消化、心血管等成熟领域站稳脚跟，同时向肿瘤、眼科等创新赛道突破，其投资价值值得深入审视。
海西新药并非依赖融资的早期生物科技公司，而是已进入稳定商业化阶段的综合性制药企业，集研发、生产、销售能力于一体。公司深耕中国市场需求最旺盛的治疗领域 —— 根据灼识咨询数据，其已商业化的仿制药覆盖消化、心血管、内分泌、神经、炎症疾病，该等领域 2023 年占中国医药销售总额超 25%；同时自主研发 4 款创新药，布局肿瘤、眼科、呼吸疾病等未满足临床需求赛道，形成 “仿制药提供稳定现金流、创新药打开增长空间” 的互补格局。
公司 2024 年获工信部认定为国家专精特新 “小巨人” 企业，2023 年获评福建省专精特新中小企业，研发与生产实力获官方认可。截至最后实际可行日期，公司已建立 37 项专利的全球专利组合（含 18 项海外专利，覆盖美、日、澳及 29 个欧洲国家），为产品生命周期提供核心保护，同时搭建 “多靶点创新药开发平台” 与 “仿制药开发平台” 两大技术基石，支撑管线持续迭代。
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仿制药是海西新药当前的 “现金牛” 业务，截至最后实际可行日期，公司已获国家药监局批准 15 款仿制药，其中 4 款入选国家 VBP、4 款入选省级 VBP，凭借 “以价换量” 策略快速抢占市场份额，同时打通全国性销售渠道。
从核心产品表现看，海慧通 ®（氨氯地平阿托伐他汀钙片）入选第八批国家 VBP，2024 年贡献收益 1.873 亿元，根据灼识咨询数据，以 59.3% 的市场份额在中国该品类中排名第一，成为心血管疾病领域的 “爆款”；其作为高血压 + 高血脂的复方制剂，直击中国老龄化下的慢病管理需求，2022-2024 年销量从 168.7 千片激增至 8548.3 千片，放量趋势显著；而安必力 ®（枸橼酸莫沙必利片）是中国首家通过一致性评价的枸橼酸莫沙必利仿制药，入选第四批国家 VBP，2024 年收益 1.46 亿元，市场份额 25.7% 排名第二；作为消化动力药，覆盖全国多省份，2024 年销量达 32939.4 千片，为功能性胃肠病患者提供高性价比选择。
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VBP 的红利不仅体现在销量上，更助力公司构建全国性渠道网络。截至最后实际可行日期，海西新药的销售网络已触达超 18,000 家医院（含 5,100 余家三级 / 二级医院）及 22,000 家药店，覆盖中国所有省份、直辖市及自治区，为后续新品商业化奠定基础。
若说仿制药是 “基本盘”，创新药则是海西新药未来的 “增长引擎”。公司所有创新药均为内部自主研发，拥有全球商业权利，管线聚焦肿瘤、眼科等高壁垒领域，其中两款核心在研药物C019199、HXP056已进入关键开发阶段。此外，公司还有两款处于临床前阶段的创新药，分别针对肿瘤与呼吸系统疾病，管线布局兼顾 “成熟靶点验证” 与 “前沿治疗需求”，风险分散且成长路径清晰。
财务表现是海西新药商业化能力的直接佐证。2022-2024 年，公司收益从 2.125 亿元增至 4.667 亿元，复合增长率达 50.3%；净利润从 0.69 亿元增至 1.361 亿元，复合增长率 41.2%，增速显著高于中国医药市场 1.0% 的平均增长水平（2024 年数据）。截至 2025 年 5 月 31 日五个月，公司收益 2.492 亿元、净利润 0.902 亿元，延续高增长态势；盈利能力方面，毛利率稳定在 81%-84%，净利率 29.2%-37.1%，显著优于行业平均水平，体现仿制药业务的强盈利属性。
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生产端，公司此前依赖 CMO 代工，目前正构建自有产能以提升供应链稳定性。福州长乐生产基地总建筑面积约 90,000 平方米，2024 年 12 月已获福建省药监局颁发的药品生产许可证，设计年产能达 20 亿片口服固体制剂（药片及胶囊），2025 年上半年完成建设，处于工艺验证阶段，计划年底前投产。未来两年将分阶段转移大部分生产至该基地，同时保留 CMO 合作作为补充，既降低成本，也为管线放量提供产能保障。
根据全球发售所得款项用途规划，海西新药拟将约 52%（4.41 亿港元）用于研发以推进管线、23%（1.95 亿港元）提升研发能力与合作、8%（0.678 亿港元）增强商业化能力、7%（0.594 亿港元）优化研发生产系统、10%（0.848 亿港元）作为运营资金。这一分配凸显 “研发优先、产能配套、渠道补强” 的战略思路，与公司 “仿创双轨” 模式高度契合。
中国医药市场正从 “仿制药替代” 向 “创新药突围” 转型，海西新药既拥有 VBP 加持的成熟仿制药业务提供确定性，又具备自主创新药管线打开增长天花板，同时依托国家专精特新 “小巨人” 资质与 MAH 优势，在政策支持下有望进一步巩固竞争地位。对于投资者而言，相较于纯 18A 公司的高风险，海西新药 “盈利 + 成长” 的双重属性更具吸引力，随着长乐生产基地投产、创新药临床推进，其价值有望逐步兑现。
上市首日，海西新药收报104.2港元，较开盘价上涨17.8港元，涨幅达20.60%。盘中最高价达到117.8港元，全日成交239.88万股，成交额为2.72亿港元，总市值达82.01亿港元。
