曹操出行[02643.HK]新股速递：聚合平台赋能，GTV增长38.8%

曹操出行是一家由吉利集团(00175.HK) 孵化的中国网约车平台。截至2024年12月31 日，它们在 136 个城市运营。根据弗若斯特沙利文的资料，曹操出行的市场占有率为 5.4%。曹操出行凭借专为出行业务设计的车辆队伍，加强公司的品牌形象。公司与吉利集团的战略合作使它们可以共同开发并大规模部署其的定制车。截至2024年12月31日，曹操出行在31个城市拥有一支超过34,000辆定制车的车队供它们的附属司机使用。

中国网约车市场前景广阔且持续增长，2024 年中国共享出行市场规模达人民币八万亿元，预计 2025 年至 2029 年复合年增长率为 5.4%。截至 2024 年，市场高度集中，最大参与者占据 70.4%市场份额，曹操出行作为第二大平台，市场份额为 5.4%，但得益于聚合平台兴起，2024 年聚合平台促成的订单占网约车总订单的 31.0%，为曹操出行等新兴企业提供了增长空间。曹操出行 2024 年总交易价值（GTV）达人民币 170 亿元，较 2023 年增长 38.8%。聚合平台如高德、美团、腾讯出行及百度地图等，通过整合多个共享出行服务提供商的资源，将大量用户流量引导至合作平台。

曹操出行未来发展前景包括持续扩大定制车队规模，计划于2026 年底前将所有附属司机车辆更换为定制车，并向运力合作伙伴销售更多定制车以扩展地理覆盖范围。公司积极利用聚合平台获取用户流量，2024 年聚合平台订单占其 GTV的 85.4%，并以人工智能驱动的「曹操大脑」优化订单调度和补贴分配，提升运营效率。公司亦在自动驾驶领域布局，于 2025 年 2 月在苏州和杭州试点 Robotaxi 服务，计划于2026 年底推出专为自动驾驶设计的 L4 级 Robotaxi 定制车。

从损益表角度看，曹操出行2022年至 2024 年收入持续增长，分别为人民币 76 亿元、107 亿元及 147 亿元，毛利率由 2022 年的负 4.4%提升至 2024 年的 8.1%，显示盈利能力改善。经调整司机收入及补贴占出行服务收入比例由2022 年的 84.2%降至 2024 年的 79.0%，司机平均每小时收入由人民币 30.9 元增至 2023 年的 36.1 元，2024 年轻微下降至 35.7 元，但仍高于行业主要竞争对手。现金流方面，2023 年和 2024 年均实现正经营现金流净额。估值方面，现时上市的市销率约为 1.4 倍。

来源：凯基证券