2025年5月21日，KGI 凯基发布最新 5 月台湾市场分析。
特朗普关税政策已主导今年以来台股表现，台股今年上半年行情大上大落，先急跌 6,600 点跌幅达 28%，接著急弹 4,400 点升幅达 25%。凯基表示，儘管中美关税战暂时停火，互降关税有利投资气氛好转，但后续仍需留意三大风险，包含下调后的关税税率仍高、全球关税战的不确定性仍高、终端需求下调的风险仍高，均预告经济艰难的战役恐才刚开始，预期将影响指数上升空间。
凯基指出，中美双方意外达成协议，互相降低关税并维持 90 天，在这段期间，美国对中国进口商品的关税虽有所减少，但实际最新税率仍达到 37.5%至 55.0%，这样的高税率对于一般代工产业而言，恐怕无利可图，因此很难期待中美双方能够恢复正常贸易。
此外，虽然中美关税战暂时停火，但对台股最关键的晶片关税与对等关税至今尚未定案，意味不利因素仍未完全消除；儘管台厂在晶片关税下具有一定的转嫁能力，惟美国客户将关税成本转嫁给消费者所导致的需求疲弱，将会间接影响最终订单。即使英国、中国陆续与美国达成某种程度贸易协议，市场乐观预期对等关税税率应会落在 10%至 30%之间，远低于特朗普在解放日宣布的 20%至 50%，但仍将对经济造成显著衝击，而根据彼得森国际经济研究所的估计，如果特朗普对全球各国徵收 10%的关税，美国 GDP 的最大衝击幅度将达到 0.4%至 0.8%，并且衝击将持续三年。
凯基提醒投资者，虽然因关税提前补货，使得台股上半年营运淡季不淡，但恐将导致下半年旺季不如预期，若考量后续关税战对需求的衝击，以及台币升值对竞争力与盈利的衝击后，接下来台股盈利展望很可能进一步下调，从而拖累指数表现，走势上预计台股短线看好，但中线则偏淡，建议投资者布局重点为需求具有韧性的 AI 股，并避开需求有下调风险的板块，例如手提电脑、手机、消费性电子、成衣、制鞋、自行车等。
凯基预估关税战仍有“三高”风险
第一，下调后的关税税率仍高，若美对各国徵收 10%的关税，预期美国 GDP 衝击幅度将达到 0.4%至 0.8%。第二，全球关税战不确定性仍高，台股最关键的晶片关税、对等关税至今尚未定案。第三，终端需求下调的风险仍高，台厂在晶片关税下具有一定的转嫁能力，但美国客户将成本转给消费者，将导致需求下调。
来源：凯基证券
