腾讯音乐凭借“线上+线下”的服务融合，在竞争激烈的市场中展现出强大的防御性与竞争优势。尽管市场近期担忧新兴平台的竞争导致股价波动，但分析认为市场反应过度。事实上，集团的付费订阅用户不跌反升，反映用户黏性极高。透过与顶级艺人的长期独家合作，以及积极发展演唱会与周边商品等“粉丝经济”，集团成功巩固了核心客群，并透过提升SVIP会员策略，有效带动每用户平均收入（ARPU）及付费户数增长。
从财务基本面来看，集团展现了强劲的增长潜力与优化的收入结构。数据显示，音乐订阅用户数维持年均复合增长率（CAGR）10%的稳健升势，且音乐订阅收入占比已达54%。更重要的是，股本回报率亦逐年攀升。这表明公司在剥离变现潜力较低的非核心用户后，盈利能力反而更为健康且具持续性。
在估值方面，目前的股价水平提供了极佳的投资安全边际。随着市场消化竞争忧虑，预测市盈率已回落，估值渐趋具有吸引力。
来源：凯基证券
