三生制药（01530.HK）今年5月宣布，将向美国大型药厂辉瑞授予独家许可，以在中国内地以外地区开发、生产、商业化及以其他方式开发其突破性抗癌药物PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707。集团将收到12.5亿美元的首付款，并可获得总额最多为48亿美元的潜在付款，包括开发、监管批准及销售里程碑付款。集团亦将就许可地区的产品净销售额收取双位数百分比的梯度特许权使用费。
这单交易对集团意义巨大，潜在收益60亿美元，已相当于公司市值的近70%，还未计新药在许可地区按销售所得的特许权使用费。另一方面，集团去年全年收入91亿元（人民币，下同），全年纯利20.9亿元，以上收益对集团本来已经丰厚的收入与利润，进一步增强。
交易同时涉及辉瑞认购价值约1亿美元的三生制药新股。协议生效后，三生制药向辉瑞发行3114.25万股，每股作价约25.2055元，较当日折让17.09%，总金额约7.85亿元。完成后，辉瑞将持有公司股本1.28%。虽然只是1%多的股份，但足够代表公司合作诚意。事实上，辉瑞行政总裁Albert Bourla日前亦表示，在生物制药领域上，中国展现惊人的发展速度、成本及规模，美国制药业需要与中国合作，过去十年中国的快速研发流程已占全球药物研发的30%。辉瑞与三生将来或有更多合作。
最近公司亦是好消息不绝，上周三公司宣布，公司自主研发的重组抗VEGF人源化单抗（通用名：贝伐珠单抗眼内注射溶液，研发代号：601A）用于BRVO所致黄斑水肿病变适应症，已向国家药监局递交该产品首个上市申请并获受理。
目前601A在BRVO中开展的III期临床研究已顺利完成，达到主要终点，即：601A治疗BRVO所致黄斑水肿病变患者24周后，受试者最佳矫正视力（BCVA）较基线的改善非劣于雷珠单抗。在其他次要疗效终点上，治疗12、24、52周后，目标眼BCVA较基线增加≥5个字母、≥10个字母和≥15个字母的受试者比例，601A与雷珠单抗相当，证实了601A治疗对视力改善的明确和持续作用。安全性方面，601A治疗后总体安全性和耐受性良好，整体获益风险正向。这让公司的产品线再添主力，为日后业绩增长奠下基础。
三生制药自今年5月宣布与辉瑞的合作后，股价展现惊人强势，即使半年后的今日，股价仍较同类生物制药股强。大行亦陆续调高公司目标价，瑞银今年7月已将公司目标价上调至41元，是市场最乐观预测，较上周五28.28元有约45%上升空间。
中金、里昂及招银国际，分别给予三生制药目标价36.5元、37.1元及37.58元，分别较现价有29%、31%及32%上升空间。中金考虑到业务发展成果带来的收入确认，将集团2025年及26年净利润预测分别上调186.5%和138.3%，至62.49亿元及56.64亿元；维持「跑赢行业」评级。基于市场对公司创新产品管线的认可，目标价上调39.9%至36.5元，相当于预测今明两年市盈率分别13倍及14.2倍。
里昂大幅上调三生制药2025年至2027年盈利预测各2.88倍、44.6%及38.4%，各至92.73亿、41.71亿及46.89亿元，并将目标价从19.6元上调至37.1元，相当于预测市盈率18倍，维持「跑赢大市」评级。大行目标价看来不算特别进取，日后或再上调，趁股价近期回调要买。
作者：欧阳风
