本周，美股三季度财报进入密集披露期。苹果、AMD、高通、Arm等科技巨头相继交出成绩单，AI算力相关业务与消费电子业务景气分化明显。
在AI产业景气仍处高位、科技股估值承压的背景下，市场关注重点正从资本开支增速转向投入能否转化为收入和利润，芯片及AI应用公司的业绩与指引，成为观察美股科技板块后续走势的重要窗口。
科技巨头财报密集披露
美东时间11月2日，苹果发布2026财年第四财季业绩。财报显示，在截至9月26日的第四财季，苹果营收达1144.77亿美元，同比增长11.72%；净利润为307.11亿美元，同比增长11.81%。分业务来看，iPhone收入为575.83亿美元，同比增长17.46%；服务业务收入为315.73亿美元，同比增长9.82%。但iPad收入为62.29亿美元，同比下滑10.4%；可穿戴设备与家居配件业务收入为83亿美元，同比下滑7.91%。此外，大中华区收入为175.39亿美元，同比增长21.02%，但仍低于市场普遍预期的187.5亿美元。
尽管营收与利润均超预期，苹果股价在财报发布后的盘后交易中仍一度下探。苹果管理层对下一财季毛利率给出偏弱指引，预计12月当季毛利率将降至45%至46%，较上一财季的50.1%明显回落，该数据也成为股价承压的主要原因之一。公司表示，内存价格涨幅“前所未有”，先进制程芯片供应紧张亦限制了iPhone、Mac和iPad的交付。当地时间11月4日，苹果股价扭转颓势，大涨5.31%至349.51美元/股。
美东时间11月3日盘后，AMD公布了2026年第三季度财报。数据显示，AMD第三季度营收达到134亿美元，同比增长45%，创单季历史新高；调整后每股收益2.09美元，高于市场预估。数据中心事业部营收达到创纪录的85亿美元，同比增长97%。AMD预计第四季度营收约为170亿美元，远超市场预期。
高通与Arm均在美东时间11月4日美股盘后公布最新财报。高通2026财年第四财季营收为103.22亿美元，同比下降8%，手机芯片收入同比下降26%至51.4亿美元，成为主要拖累。Arm2027财年第二财季营收为14.43亿美元，同比增长27%，数据中心特许权使用费收入同比翻倍，但股价在财报发布后仍然走低。市场对两家公司的共同担忧在于，智能手机市场持续疲软，新业务增长能否达到投资者已计入价格的预期水平。
美股AI交易逻辑阶段性切换
从本周披露的财报看，美股AI交易的核心逻辑正在经历阶段性切换。过去数个季度，市场对AI相关标的的定价主要锚定于资本开支的增速与指引的上修，算力军备竞赛的预期本身即构成股价上行的动力。但随着科技股估值在利率环境与盈利兑现节奏的双重约束下承压，投资者对投入能否有效转化为收入和利润的审视趋于严格。
AMD数据中心收入同比接近翻倍且第四季度指引明显超预期，为AI算力需求的落地提供了直接证据。Arm数据中心特许权使用费同比翻倍，同样从IP授权环节印证了AI服务器架构升级带来的增量收益。但高通手机芯片收入大幅下降26%、盈利指引不及预期，以及苹果因存储成本上升而面临毛利率下行压力，则共同揭示了AI热潮的另一面。受AI数据中心需求激增推动，存储芯片价格上涨，正在挤压消费电子终端厂商的利润空间，而这一成本压力尚未被市场充分定价。
中信证券前瞻研究首席分析师陈俊云表示，进入2026年下半年，美股科技股持续围绕高频AI叙事变化震荡，而债券CDS利差走阔向股价的传导亦相应推升短期市场波动性。美股半导体硬件板块自10月上旬以来的下跌，仍基本符合6月中旬以来市场交易逻辑，但宏观流动性压力、中期选举不确定性等带来的压制作用大于AI叙事阶段性悲观转向带来的影响。
Bahnsen Group首席投资官戴维·巴恩森表示，苹果更像一家消费类公司，而非传统意义上的科技基础设施企业。由于苹果不属于超大规模云服务商，其资本开支模式相对独立，这在当前市场环境下正逐渐成为一项优势。市场正在寻找大型股避险标的，苹果成为区别于其他大型云服务商的一个选择。
这一判断与市场对AI交易再定价的观察相互印证。市场人士认为，当AI资本开支的回报周期被拉长、不确定性上升时，部分资金开始从“算力叙事”标的中撤出，转向现金流可见度更高、资本开支纪律更强的资产。这一再定价过程并非否定AI产业的长期趋势，而是对前期过度集中于单一叙事的持仓结构进行修正。
卖方机构后市策略分歧加大
近期美股科技股波动明显加大，卖方机构对后市走势的判断出现分歧，部分机构已开始修正此前偏谨慎的看法。
德意志银行的态度转变值得关注。该行在三周前刚将美股科技板块评级下调至“中性”，随后又上调至“增持”。德意志银行策略师帕拉德·萨特（Parag Thatte）表示，科技板块“弹簧再次被压紧”，大型成长股修正力度明显。技术面上，该板块目前处于长期趋势通道底部，过去30个月中曾五次从这一水平出现V型反转，此前反弹曾跑赢标普500指数约30个百分点。萨特将看多理由归结为持仓、表现和盈利预期三个维度，认为该板块三周前持仓“明显偏高”，现已恢复中性。
华泰证券研究所策略联席首席分析师李雨婕表示，当前市场的核心矛盾在于AI投融资与利率之间的循环，AI投资和融资推升利率，高利率加大融资难度、压制估值，股市调整又反过来压低利率。利率和股市或继续通过“跷跷板”效应相互缓解压力，但因利率自身缺乏明显下行动力，美股也尚未给出清晰的资本开支以外的增长路径，二者难以形成单一方向，更多表现为此消彼长的来回摆动，美股或进入高波动阶段。
高盛欧洲股票交易主管里奇·普里沃罗茨基（Rich Privorotsky）表示，美股AI板块已经经历了极致抛售，但基本面依旧强劲，选举不确定性已经消退，持仓结构也明显改善。他认为，AMD三季度业绩表现亮眼，说明当前AI资本开支周期仍具韧性，其四季度营收指引环比增速预计为27%。供给端扩张受限未必会消灭需求，反而可能让价格在高位维持更久。对于数据中心建设延期的影响，他表示，超大规模云厂商或许会出现订单超过实际需求的情况，但这一点已经反映在当前偏低的估值中。
