百胜中国（09987.HK）于 2025 年第三季度录得4%系统销售年增，虽新店展开迅速（年增10%），但同店销售仅微增1%，反映集团外送业务成长迅速（年增32%，占销售比重达51%），却因配送相关变动成本高昂，对营运杠桿改善有限，令主要品牌KFC与披萨业务的利润率提升受到压制。受人力成本上升及平均交易额下降拖累，EPS及核心净利表现亦未见明显突破。

展望未来，管理层维持 2025 年全年「中个位数」系统销售成长及营运利润率微扩张的指引，门店规模预计达 1,600-1,800 间，加盟新店占比持续增加，有助减轻资本开支负担并推动业务拓展。KFC与披萨业务凭借流量提升及交易笔数增加，带动系统销售增长，但平均客单价下滑及员工成本压力制约毛利表现。

总结，百胜中国短期增长仍主要依赖新店拓展及外送销售，但外送模式「增收不增利」难以带动盈利质量明显好转。唯加盟业务比重提升及门店管理效率改善，在削减资本支出的同时，或有助集团逐步优化盈利结构，为中长期股东价值带来正面驱动。

来源：凯基证券